兴业证券发布研报称，虽氧化铝价钱回落，但电解铝冶真金不怕火情势盈利增厚，中国宏桥（01378）看成铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂的一体化龙头，盈利老成，红利属性突显。国内电解铝供应已接近产能上限，下流需求执续看好，相等是新动力、特高压用铝需求强盛，刻薄积极作念多铝。待西芒格铁矿2026年斥地后，公司资源属性将愈发突显。该行预测公司25/26/27年归母净利润分袂为249.32/284.73/302.21亿元，同比+11.4%/+14.2%/+6.1%，设施3月14日，公司对应2025年预测PE为5.3x，PB1.13x，潜在股息率11.9%，金钱回A，有助于PB估值缔造，督察“买入”评级。

　　事件：中国宏桥公布2024年齿迹：全年收入同比+16.9%至1561.7亿元，归母净利润同比+95.2%至223.7亿元。末期每股拟派息1.02港元，全年共计拟派息1.61港元，派息比率同比大幅擢升17ppt至63%。

　　兴业证券主要不雅点如下：

　　24H2电解铝和氧化铝均督察高盈利水平，相等是氧化铝盈利大幅加多，拉动24H2归母净利润环比加多40.6亿元至132.2亿元

　　好意思联储降息落地，且国内稳增长战略超预期，鼓动电解铝价2024年8月运行反弹，24H2电解铝平均吨售价督察高位水平，环比+328元至17707元，H2销量环比+16万吨至300万吨，吨毛利+74元至4353元。国内朔方铝土矿复产逐渐，且邻近24Q4部分氧化铝企业受环保战略限产，氧化铝供需缺口执续放大，鼓动24H2氧化铝平均吨售价环比高增965元至3907元，销量环比基本执平为541万吨，吨毛利环比高增936元至1684元。

　　严格把控用度，督察较高成本开支，有息欠债加多

　　24H2三费共计46.4亿元，环比+2.5亿元，运脚压力缓解，主要系有息欠债24H2环比加多24亿元至709亿元，财务用度环比加多2.4亿元。期末金钱欠债率为48.2%。24H2督察高额成本开支水平为61亿元，投向云南产能搬迁､云南光伏名目､山东轻量假名目。剔除固定金钱减值､生息器用公允价值亏欠及汇兑收益的非不竭性损益不含税影响后，24H2转念后归母净利润为157.6亿元。

包袱剪辑：史丽君